主任 · 2026-07-20

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抛开仓位和屁股的干扰，尽量理性地讨论一下当前的市场状况。 首先，我们要承认上周尤其是周五的走法，对市场造成的冲击已经贴近熔断那时候的水准了，只是因为熔断制度取消了，否则周五已然熔断了。那么在这种背景下，我们就需要认真讨论一下流动性的问题，以及如何阻断市场进一步杀跌动能的问题。 首先，现在是无差别下跌，不是简单的科技股跌或者大票跌，从下跌中位数以及跌幅分布来看，大小盘都在跌，科技非科技也都在跌。所以原来“科技股造成吸血导致下跌”这个臆测可以终结了，科技股跌其他的也不上涨。至于科技内部的，基本面区分的问题，一会儿在第二部分再阐述。 从整个市场来看，杠杆率其实不是很高，前面非科技股出清过一波。科技股本身，一般融资账户由于折算率很低，实际杠杆也不高。但是一些做跨境交易的机构尤其是私募，海外隐性杠杆还是有的，前面做收益互换的，由于保额度，很多没有卖。那么降整体仓位就会降国内的头寸。其次是主管多头的被动降仓，这更多是出于风控考量。10号左右有调查报告说私募仓位多在9成以上，周末这个口径变成了7成左右。那么也就是说在这几天的跌幅中，主管仓位是整体降了两成多的。如果主观继续砍仓位，就有一定概率造成其他按合同规则卖出的止损盘，这种是典型的多少多。以往量化会在这种暴跌中提供流动性，但最近在龙虎榜上看到的这种买入明显少。所以从整个买卖平衡的角度，是时候要由平准属性的资金提供流动性了。这几天也有看到宽基和部分行业ETF的申购，但从阻挡风险的角度来看，这种添油战术效果比较差，每一次反弹都会带来更大的抛压。想要起到阻断作用，还需要更为果决的买入，量也要加大。 此外，2000e以上的公司还有不少因为前期的调控原因，没有释放业绩预告和其他可披露的利好。大公司披露到位，市场才有依据基于中长期的估值来应对短期的回撤。周末也陆陆续续看到有发一些业绩预告，但核心公司依旧没有发。市场需要这些公司快速披露到位，以形成估值锚。行业中军企稳，周边才有企稳的支点。披露到位和锚入果决，是硬币的两面。 参照以往的几次流动性风险，主管部门都会及时和市场沟通，表明态度。这个对提振市场信息也有很大帮助。毕竟前面都换成了现金头寸，这里表明一下态度，沟通到位，市场对诸多工具手段的置信度会提升。不用担心市场会快速V起来反弹，这次只要在场内的，净值冲击都不小，强修复不具备连续进行的能力。 以上是作为一个老韭菜对风险阻断的看法，简要提炼一下就三点： 1、应对流动性风险，添油战术不如果断阻断。 2、大市值股票利好应放尽放，让市场形成估值锚。 3、及时和市场沟通到位，提振市场信心。 至于基本面部分，稍候再码一条。

接前面那条 为了方便讨论，简单做了个图，请您拉到尾部看一下图，如果能就图示讨论框架达成一致，那么分析部分就可以求同存异。 首先，作为行业的通用产品心态，token不管是从性价比，还是简单的价格维度，都只能遵循越来越便宜（越来越有性价比）的变化趋势。这就是类似电气革命开端的“我要让电无比便宜，以至于只有富人才点蜡烛”。违背“token越来越便宜”这个核心的定价模式，都会被颠覆。 我们前面讲过拆供应链的bom交易难以为继，实际上就是我们如果把所有供应链的涨价加在一起，那么token的成本在上升。现在全齐毛利能和存储等齐的，只有NV。NV的高毛利是基于他每迭代一次技术，虽然产品价格上行，但token平均成本可以下降。而存储本身并没有这种提高能效的性质，同时扩产壁垒也低于NV这种带生态的头部GPU。所以,存储被美国人收割是正常的。即使从中国的消费电子利益出发，也会默认美国打掉韩国高企的存储利润。但本轮的涨价交易，核心是存储，所以市场调整也正常。短期中期来看，存储价格还会高企，这是供需决定的，长期来看，取决于扩产进度。其他供应链短缺，指向的也是扩产，所以，交易紧缺度涨价，让位于交易利润基于需求，产能扩展，后续会更为顺畅些。 市场焦虑的第二个点，是整体的资本开支是否会连续超预期，从Meta开始，我们能感受到巨头资本开支越来越精细，这是财务模型决定的，现金流烧完了，是股权也好债券也罢，继续融资都会考验公司的财务模型。那么这个时候，我们站在财务模型或者资本开支本身是看不清这个问题的。我们要去看，已经烧了的钱形成了什么模型能力，还要继续烧的钱，会推动这些模型能力进步多少，从而形成多少ARR.现在还没有进入到更多领域，后面如果进入了很多轻重工业生产和服务业，那么匡算的标准会越来越多。总之就是资本开支能否通过模型能力和应用生态，最终反馈为正向现金流。如果可以，那么资本开支就会继续扩大。 从目前来看，海外和国内arr都在增长，只不过市场很爱限定在coding内讨论这个问题。业务面一定会随着模型的能力拓展的，局限于某个领域来给arr设定天花板有失偏颇，还是要跟踪着动态看。 至于模型的能力，其实海外和本土模型都在快速迭代。最近不管是K3还是千问，进步都比较快。这里面有一个点，现在很多模型因为算力稀缺的因素，预训练是在海外算力上的，不管是东南亚还是云，本身是基于海外算力的。但随着模型自身比如coding能力的提升，后训练和推理从海外算力挪到国产算力架构的时间和成本都在缩窄。就是模型的能力本身会降低模型迁移的成本，市场还没有对这个东西进行定价。包括这次在上海搞得AI南南合作，其实算人口，这个联盟有30多亿人。如果将来国产算力到位，模型本身又开源，端我们也做的不错，这部分token市场就很有意思了。 时间比较晚我就不拓展了，总之，如果资本开支看不清楚，就去看ARR，ARR看不清楚就去看模型能力。违背token越来越便宜这个前提的，短期就不要看。 螺旋上升螺旋上升，就是不基于一个环节的本身的角度看这个环节，而是去看他循环的前后位。就当前而言，资本开支交易比较充分，模型能力交易还相对低位，arr在Q3-Q4财报应该会有所体现。 大概先码这些，结合前面一条，把市场流动性和基本面拆开看。短期决定股价的还是流动性，但中长期会回归产业逻辑和基本面。

盘前村里的工作量还是比较大的，从进度来看，估计今天还会有上市公司会释放利好。几家央企的也对市场当前情况进行了积极表态。今天咱们村还会召开座谈会，听取市场意见。汇金到目前没有明确的表态，后续关注汇金以及中投系的动向。 海外还是看整体去杠杆的进度，以及海外几个大厂的数据披露，谷歌的比较关键。基本面问题昨天也讨论过了，请回翻。从下半年维度来看，国产确定性优于海外、扩产优于涨价，这些核心逻辑不会因为涨跌而改变，关键还是看交易节奏。 本周反弹的范围和节奏由全市场集体进行定价，多服从市场。

仅TA的“小伙伴”可见 7.16-17是可以触发很多网格操作的，如果是这两天捞到的，可以多拿一拿看长鑫上来市场整体怎么样。 但如果整体被套比较严重，反弹完捞的摊低成本效果有限，那么该交易还是也要交易。

指数上午算是止跌了，还要看下午。 流动性目前输入都在低位，涨跌各半，市场自身在均衡。 科技股方向，之前计算器摁过头的供应链还在回调，但逻辑硬的早上反包速度都还可以。 如果持续输入流动性，越均匀越好，市场在长鑫上市之前脱离风险区概率还是比较大的。

今天对于我来说，是漫长的一天。 做了很多事情，但多和我自己的交易无关。很多热爱这个市场的老朋友，也是忍着自己账户内的亏损，在做维护市场的事情。这些事，已经不知道第几轮了，虽然每一次都磕磕绊绊，但最终还是希望看到一个更值得热爱的市场。 有能力，有影响力的朋友，多维护市场吧，哪怕在空仓等筹码。筹码是筹码，市场环境是市场环境。筹码好说，好的市场环境，嚯嚯掉就很难回来的。