主任 · 2026-08-03

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08:14 今天是八月的第一个交易日，周五海外反馈也可以，联储的不确定因素落地了，后续要观察日元市场的干预力度。从海外分析来看，干预力度未必会太大。
日本升级的半导体管制措施今天落地，一定程度上影响HBM、Chiplet、2.5D/3D 堆叠、混合键合这些方向。市场已经有预期，先进封装是我们后续基于本土光刻机能力必然大力发展的方向，设备自主也是早晚的事情。从目前的中日关系来看，设备之后，材料脱钩也是大概率事件。
模型方面，最近迭代的几个版本，测试结果都不错。本月还有几个模型迭代，包括智谱、DS以及字节系。周末推送的前五都是中国模型，固然是国产模型的全面进步，但客观看，参数量还是有较大差距的。海外进展也快，比如大模型在数学领域的进度就比较惊人，比如Astra解决10道困扰数学界几十年的开放难题。前面贝森特公开讲话也明确了，美国阻挠中国AI追赶有两道防御线，第一道在模型能力，这个我们现在已经追上来了，第二道在算力，所谓算力即国力。综合来看，我们的模型压榨算力的能力都很强，但后续长期拉锯战，核心还是超节点给与的算力支撑有多大，短期看租赁，中期要国产，长期看光刻机，是基本的算力格局。周五出的四万亿，实际上更多，这四万亿是会撬动社会资本投入的，至少1.5的杠杆。但这个总量相对美国的投入，还是少的，核心问题还是卡的供给。
应用和机器人周五反馈还可以。机器人简单，宇树上市前看能有多大热度，大多数个股也在低位，但问题是板块普遍中报业绩一般，受汽车业的影响较大。看是否会产生新的分支。应用方向其实周五周六都有聊一下，核心不是软件和应用行不行能不能炒，而是新的arr出现在哪，能否支持“资本开支--模型能力--arr--资本开支”这样的循环流畅。海外叙事上，目前市场在认可微软和亚马逊的ai业务渗透能力增加。国内周末我聊了几家，也看到AI带来一些单客户价值量的增加。市场什么时候回归到“能赚钱的企业就能投钱，能赚钱的企业成本回收快，能赚钱的企业融资成本低”的朴素认知上来，那么叙事修复就会流畅很多。
整体这里还是要看成交量，以及保险理财子固收+这些资金的平仓风险是否阻断。如果没有V反，套牢盘就要靠不断的均摊亏损才能消化，所以交易上还是不要激进。中报窗口多看业绩，业绩好未必有大的正反馈，但业绩不好，负反馈当前一定是变大的。
先码这么多，错别字不改了。

21:51 美股还是继续反馈这个逻辑，经一步的话便是“模型能力-arr-资本开支” 资本开支目前还有点受“日元-利率”因子的影响
@唐史主任司马迁:早上要准备交易，昨晚聊的很多东西也就没有整理。补一下。
美股的财报季基本结束了，Meta出来捣蛋“我实在干不好，就把算力租出去吧”，然后市场一通鬼故事开始了，bom交易崩塌。似乎这个世界不需要扩产也能满足AI的发展。
中间几家出来，都没有讲清楚到底是行还是不行。前天微软展示了一下财技，市场也解读为利空，直到亚马逊也出现类似的“好像我能稳当赚钱了”的表述，大家才回头认真看看了前面几家的财报。
从拼图来看，AI新锐公司，都是减少非AGI方向投入的，一心冲着桂冠去。这个新锐阵营里，谁能跑出来，不知道。但是他们技术竞争的结果是，整个AI领域，单位成本的技术能力越来越强。那么对于已经退出，或者压根就采取跟跑策略的公司来说，尤其是一些规模云厂，他们就可以跟在后面，用能力越来越强成本越来越低的模型，叠加上自己的垂类壁垒，然后服务于很多中小客户。以往模型能力不够或者token太贵，这种生意不好做。但今年在中国开源模型能力和价格的逼仄之下，条件已经具备了。
那么，如果这些云厂，不管是蒸馏别人也好，自己搞也罢，只要产能能力和价格都达到了海量非科技公司说要求的替代能力，尤其是中小企业，是很愿意花钱的。对于他们来说不是简单的裁员一个维度，而是竞争力可以提升，和行业头部企业对齐。这个就很像我们个人，一个八线诚实的人，只要AI用得好，和在一线工具杠杆是一样的。
所以，如果理想的话，我们可能在下个季报，或者晚一点，四季报，看到不少云厂AI向的arr变好，那么也就意味着，这些中登科技公司，可以自己造血了。前排往AGI去的小登公司，融资氛围也会更好。
另外，从回报率的角度来看，如果以上叙事成立，那么硬件的回报率也会提升，资本开支回收周期也可以变短。
市场一直在问，有没有一个业务可以替代coding成为新的叙事。没有，没有一个行业可以短时间替代coding。但如果千行百业都开始渗透，那么就可以有很多个coding的规模市场可以提质增效。
没有一个行业可以替代coding，但很多个行业一起渗透，便有了多个coding市场的量
以上只是我个人的推断，要跟踪的关键点是：这里是否是一个模型的能力&价格，达到了向多行业渗透，且提质增效的奇点时刻。